Reflexivity

Bayangkan investor semakin percaya pada sebuah perusahaan. Mereka bersedia membeli saham barunya dengan harga lebih tinggi, sehingga perusahaan mendapat uang dan menambah aset. Kondisi yang membaik kemudian menarik investor lain. Harapan awal telah membantu mengubah perusahaan itu sendiri, dan hasilnya kembali memengaruhi harapan. Jalur kembali inilah yang perlu ditemukan. Dalam pidatonya pada 2012, George Soros menekankan bahwa peserta mengamati keadaan sekaligus mengubahnya. Ini tidak berarti semua kepercayaan keliru atau setiap kenaikan pasti berakhir sebagai gelembung. [1]

Untuk menjelaskannya, kita memakai contoh sederhana buatan sendiri: harapan → harga saham → syarat penerbitan saham baru → aset yang benar-benar dibeli per saham → harapan baru. Penerbitan saham berarti membuat dan menjual bagian kepemilikan baru dalam perusahaan. Mengumpulkan dan menggunakan uang membutuhkan waktu; setiap tahap memiliki syarat dan jeda. Lingkaran juga bisa terputus, misalnya jika saham baru tidak mendapatkan pembeli. Contoh ini bukan bukti empiris tentang perusahaan tertentu. Tujuannya menunjukkan apa yang harus diperiksa untuk membedakan mekanisme yang bekerja dari cerita menarik seputar harga yang naik. [2]

Perusahaan contoh kita memiliki 100 BTC dan 100 saham beredar: 100/100 = 1 BTC per saham. Ketika investor membeli saham yang sudah ada dari investor lain, uang diterima penjual, bukan perusahaan. Inilah transaksi pasar sekunder, tempat saham yang sudah diterbitkan diperdagangkan. Transaksi dapat menaikkan harga tanpa mengubah jumlah bitcoin perusahaan atau jumlah sahamnya. Nilai pasar perusahaan bisa naik meskipun rekeningnya tidak menerima uang. Agar harga yang tinggi membantu pembelian BTC tambahan, diperlukan langkah tersendiri: benar-benar menerbitkan saham dan menggunakan dana yang diperoleh. [3]

Kedua variasi contoh dimulai dengan 100 BTC dan 100 saham. Dalam model, harga satu BTC adalah 100000 USD, atau dolar AS. Jika perusahaan menjual 10 saham tambahan seharga 150000 USD per saham, dana itu cukup untuk membeli 15 BTC. Perusahaan kemudian memiliki 115 BTC dan 110 saham: 115/110 sekitar 1,04545 BTC per saham. Namun, jika setiap saham baru dijual hanya seharga 80000 USD, jumlah saham baru yang sama hanya mendanai 8 BTC. Rasionya menjadi 108/110, sekitar 0,98182 BTC per saham. Jadi, bukan hanya total BTC yang penting, melainkan juga pertambahan jumlah saham. Rasio bruto ini belum mengurangi utang dan biaya serta tidak memberi hak menarik bitcoin milik perusahaan. Kenaikannya tidak menjamin keuntungan saham ataupun penerbitan berikutnya dengan harga sama. [3]

Saat harga turun, hubungan serupa dapat bekerja melalui leverage, yaitu investasi dengan uang pinjaman. Model kita memiliki aset senilai 100 USD, utang 80 USD, dan ekuitas 20 USD. Ekuitas adalah selisih antara aset dan utang. Di sini leverage dihitung sebagai aset dibagi ekuitas: 100/20 = 5. Jika nilai aset turun menjadi 90 USD sementara utang tetap, ekuitas turun menjadi 10 USD dan leverage justru naik: 90/10 = 9. Jika investor wajib kembali ke batas 5 dengan menjual aset dan melunasi utang tanpa perubahan harga tambahan, ia harus menjual aset senilai 40 USD. Sisanya adalah aset 50 USD, utang 40 USD, dan ekuitas 10 USD. Jika penjualan serupa makin menekan harga pasar, penjualan paksa berikutnya bisa terjadi. Namun, ini bergantung pada syarat pinjaman dan kemampuan pasar menyerap penjualan; tidak otomatis menimpa semua pemegang aset. [4]

Soros membedakan umpan balik yang memperkuat perubahan dan yang meredamnya. Umpan balik positif memperkuat, sedangkan yang negatif mengurangi perubahan. Istilahnya tidak menunjukkan apakah investor untung. Karena itu, spiral penjualan yang memperdalam penurunan juga termasuk umpan balik positif. Dalam contoh perusahaan, salah satu rem yang mungkin muncul adalah tambahan pasokan saham mengurangi kesediaan investor membayar jauh di atas nilai aset yang terkait dengan tiap saham. Selisih harga itu, atau premi, mengecil sehingga pembelian melalui penerbitan berikutnya melambat. Ini kemungkinan, bukan jaminan keseimbangan. Beberapa pengaruh bisa berjalan bersamaan, dan sebagian lingkaran yang diduga ada mungkin tidak pernah dimulai. [2]

Menaruh grafik harga saham di samping grafik kepemilikan BTC tidaklah cukup. Pengumuman penerbitan saham belum berarti uang sudah diterima. Untuk perusahaan yang tercatat di AS, dokumen dapat dicari di SEC EDGAR, basis data keterbukaan publik milik regulator pasar sekuritas AS. Metode pemeriksaan kita membandingkan tanggal pengumuman dan penyelesaian penerbitan, dana setelah biaya, pembelian yang sudah dilakukan, serta perubahan jumlah saham. Cari juga penjelasan lain, misalnya perubahan harga BTC yang memengaruhi beberapa ukuran sekaligus. Tentukan lebih dahulu hasil apa yang akan meragukan lingkaran tersebut, dan sertakan masa ketika mekanismenya tidak bekerja. Pergerakan bersama saja tidak membuktikan sebab-akibat dua arah. [5]

Akhirnya, kembali pada kemampuan membayar. Perusahaan contoh memiliki kas 2 juta USD dan segera harus mengembalikan pokok utang 10 juta USD, yaitu jumlah pinjaman di luar bunga. Tanpa sumber lain, kekurangannya 8 juta USD. Rencana mengumpulkannya lewat penerbitan saham bukan uang yang sudah diterima; perubahan harga saham atau minat investor dapat menggagalkan penerbitan. Karena itu, pisahkan harga BTC, premi saham, jadwal pembayaran, dan akses dana yang benar-benar tersedia. Reflexivity membantu menjelaskan bagaimana semuanya saling memengaruhi. Namun, konsep ini sendiri tidak memberi tanggal pembalikan pasar, tingkat utang yang aman, atau jawaban apakah kewajiban terdekat bisa dibayar. [6]