Reflexivity

Imagine uma empresa na qual os investidores passam a confiar mais. Eles aceitam comprar novas ações por um preço maior, a empresa recebe dinheiro e aumenta seus ativos. A melhora atrai outros interessados. A expectativa inicial ajudou a mudar a própria empresa, e o resultado voltou a alimentar as expectativas. É esse caminho de volta que precisamos identificar. Em seu discurso de 2012, George Soros destaca que os participantes observam as situações e também as modificam. Isso não significa que toda confiança seja um engano nem que toda alta termine em uma bolha. [1]

Usaremos um exemplo simplificado criado aqui: expectativas → preço da ação → condições de emissão de novas ações → ativos efetivamente adquiridos por ação → novas expectativas. Emitir ações é criar e vender novas participações na empresa. Captar e usar o dinheiro leva tempo; cada etapa tem condições e atrasos. O ciclo também pode ser interrompido, por exemplo se não houver compradores para as novas ações. Esse exemplo não é evidência empírica sobre uma empresa específica. Mostra o que seria necessário verificar para separar um mecanismo real de uma história convincente sobre preços em alta. [2]

Nossa empresa hipotética possui 100 BTC e 100 ações em circulação: 100/100 = 1 BTC por ação. Quando um investidor compra uma ação existente de outro investidor, o vendedor recebe o dinheiro, não a empresa. Essa negociação no mercado secundário, onde circulam ações já emitidas, pode elevar o preço sem mudar a quantidade de bitcoin da empresa nem o número de ações. O valor em bolsa pode subir sem que dinheiro entre na conta da empresa. Para transformar essa cotação em novas compras de BTC, é necessária outra etapa: emitir ações de fato e utilizar os recursos recebidos. [3]

As duas variantes começam com 100 BTC e 100 ações. No modelo, um BTC custa 100000 USD, ou dólares americanos. Se a empresa vender mais 10 ações por 150000 USD cada, poderá comprar 15 BTC. Terá então 115 BTC e 110 ações: 115/110 equivale a aproximadamente 1,04545 BTC por ação. Se vender cada nova ação por 80000 USD, a mesma quantidade de ações financiará apenas 8 BTC. A proporção será 108/110, cerca de 0,98182 BTC por ação. Portanto, o aumento do número de ações importa junto com o total de BTC. Essa medida bruta ignora dívidas e custos e não dá direito a retirar os bitcoin da empresa. Sua melhora não garante retorno da ação nem outra emissão pelo mesmo preço. [3]

Durante uma queda, a interação pode ocorrer por meio da alavancagem: investir com dinheiro emprestado. Nosso modelo tem ativos de 100 USD, dívida de 80 USD e patrimônio líquido de 20 USD, a diferença entre ativos e dívida. Medimos aqui a alavancagem dividindo ativos pelo patrimônio: 100/20 = 5. Se os ativos caírem para 90 USD e a dívida não mudar, o patrimônio passa a 10 USD e a alavancagem aumenta: 90/10 = 9. Se for obrigatório voltar ao limite de 5 vendendo ativos e pagando dívida, sem novas mudanças de preço, será preciso vender 40 USD. Restam ativos de 50 USD, dívida de 40 USD e patrimônio de 10 USD. Se vendas semelhantes pressionarem os preços, podem provocar outras vendas forçadas. Isso depende das condições do empréstimo e da capacidade do mercado de absorver as vendas; não acontece automaticamente com todo detentor. [4]

Soros distingue mecanismos que amplificam uma mudança daqueles que a amortecem. A realimentação positiva amplifica; a negativa reduz. Os termos não dizem se o investidor ganha dinheiro. Uma espiral de vendas que aprofunda a queda também é positiva nesse sentido. No exemplo da empresa, um possível freio seria a oferta adicional de ações reduzir a disposição de pagar muito acima do valor dos ativos atribuíveis a cada ação. Essa diferença, ou prêmio, diminui, desacelerando as compras financiadas por novas emissões. É uma possibilidade, não uma garantia de equilíbrio. Várias influências podem atuar juntas, e alguns ciclos propostos nem chegam a começar. [2]

Não basta colocar lado a lado o gráfico da ação e o dos BTC mantidos. Anunciar uma emissão não significa ter recebido os recursos. Para uma empresa listada nos Estados Unidos, os documentos podem ser consultados no SEC EDGAR, a base pública do regulador americano do mercado de valores mobiliários. Nosso método compara as datas de anúncio e conclusão, os recursos após custos, as compras efetivas e a mudança no número de ações. Também procura outras explicações, como uma variação no preço do BTC afetando vários indicadores juntos. Defina antes qual resultado colocaria o ciclo em dúvida e inclua os períodos em que ele não funcionou. Movimento conjunto não prova, por si só, causalidade nas duas direções. [5]

Por fim, voltemos à capacidade de pagar. A empresa hipotética tem 2 milhões de USD em caixa e precisa devolver em breve um principal de 10 milhões de USD: o valor emprestado, sem os juros. Sem outras fontes, faltam 8 milhões de USD. Planejar captá-los por emissão de ações não equivale a já tê-los recebido; mudanças na cotação ou na demanda podem impedir a operação. Separe preço do BTC, prêmio da ação, datas de pagamento e acesso efetivo a recursos. Reflexivity ajuda a explicar como esses fatores se influenciam. Mas não informa sozinha uma data de reversão, um nível seguro de dívida ou se a próxima obrigação poderá ser paga. [6]