Reflexivity

मान लें निवेशकों का किसी कंपनी पर भरोसा बढ़ता है। वे उसके नए शेयर अधिक कीमत पर खरीदने को तैयार होते हैं। कंपनी को पैसा मिलता है और वह अपनी संपत्तियाँ बढ़ाती है। बेहतर स्थिति फिर दूसरे निवेशकों को आकर्षित करती है। शुरुआती उम्मीद ने कंपनी को वास्तव में बदलने में मदद की और परिणाम ने उम्मीदों को बल दिया। Reflexivity में इसी लौटते हुए संबंध को पहचानना होता है। George Soros ने 2012 के भाषण में ज़ोर दिया कि भागीदार स्थिति को देखते भी हैं और बदलते भी हैं। इसका मतलब यह नहीं कि हर भरोसा गलत है या हर तेज़ी बुलबुले में बदलती है। [1]

आगे समझाने के लिए अपना सरल उदाहरण लें: उम्मीदें → शेयर की कीमत → नए शेयर जारी करने की शर्तें → वास्तव में खरीदी गई प्रति शेयर संपत्ति → नई उम्मीदें। नए शेयर जारी करने का मतलब कंपनी में स्वामित्व के नए हिस्से बनाकर बेचना है। पैसा जुटाने और इस्तेमाल करने में समय लगता है; हर कदम की शर्तें और देरी होती हैं। नए शेयरों के खरीदार न मिलें तो यह चक्र टूट भी सकता है। यह उदाहरण किसी खास कंपनी के बारे में अनुभवजन्य प्रमाण नहीं है। इससे पता चलता है कि वास्तव में काम कर रही प्रक्रिया को बढ़ती कीमत की आकर्षक कहानी से अलग करने के लिए क्या जाँचना होगा। [2]

हमारी काल्पनिक कंपनी के पास 100 BTC हैं और उसके 100 शेयर जारी हैं: 100/100 = 1 BTC प्रति शेयर। जब कोई निवेशक दूसरे निवेशक से पहले से मौजूद शेयर खरीदता है, तो पैसा विक्रेता को मिलता है, कंपनी को नहीं। इसे द्वितीयक बाज़ार का सौदा कहते हैं, जहाँ पहले से जारी शेयरों की खरीद-बिक्री होती है। इससे शेयर का भाव बढ़ सकता है, लेकिन कंपनी के bitcoin या शेयरों की संख्या नहीं बदलती। कंपनी के खाते में पैसा आए बिना भी उसका बाज़ार मूल्य बढ़ सकता है। ऊँची कीमत को और BTC खरीदने में बदलने के लिए अलग कदम चाहिए: वास्तव में नए शेयर जारी करना और मिले पैसे का इस्तेमाल करना। [3]

दोनों स्थितियाँ 100 BTC और 100 शेयरों से शुरू होती हैं। मॉडल में एक BTC की कीमत 100000 USD, यानी अमेरिकी डॉलर है। कंपनी 10 और शेयर, हर शेयर 150000 USD में बेचे तो 15 BTC खरीद सकती है। उसके पास 115 BTC और 110 शेयर होंगे: 115/110 लगभग 1.04545 BTC प्रति शेयर है। लेकिन हर नया शेयर केवल 80000 USD में बिके तो उतने ही नए शेयरों से सिर्फ 8 BTC खरीदे जा सकेंगे। अनुपात होगा 108/110, लगभग 0.98182 BTC प्रति शेयर। इसलिए केवल कुल BTC नहीं, शेयरों की बढ़ती संख्या भी मायने रखती है। यह सकल अनुपात कर्ज़ और खर्चों को नहीं घटाता और कंपनी के bitcoin निकाल लेने का अधिकार नहीं देता। इसका बढ़ना शेयर से लाभ या अगले निर्गम में वही कीमत मिलने की गारंटी नहीं है। [3]

गिरते बाज़ार में ऐसी प्रक्रिया लीवरेज के ज़रिए चल सकती है, यानी उधार के पैसे से निवेश करके। हमारे मॉडल में संपत्ति 100 USD, कर्ज़ 80 USD और अपनी पूँजी 20 USD है। अपनी पूँजी संपत्ति और कर्ज़ का अंतर है। यहाँ लीवरेज को संपत्ति ÷ अपनी पूँजी से मापते हैं: 100/20 = 5। कर्ज़ वही रहे और संपत्ति की कीमत 90 USD हो जाए तो अपनी पूँजी 10 USD रह जाती है और लीवरेज बढ़ जाता है: 90/10 = 9। अगर आगे कीमत बदले बिना संपत्ति बेचकर और कर्ज़ चुकाकर सीमा 5 पर लौटना अनिवार्य हो, तो 40 USD की संपत्ति बेचनी होगी। तब संपत्ति 50 USD, कर्ज़ 40 USD और अपनी पूँजी 10 USD होगी। ऐसी बिक्री बाज़ार को और गिराए तो दूसरी मजबूर बिक्री शुरू हो सकती है। लेकिन यह ऋण की शर्तों और बाज़ार की बिक्री सँभालने की क्षमता पर निर्भर है; हर धारक के साथ अपने-आप नहीं होता। [4]

Soros बदलाव को बढ़ाने और कम करने वाले फीडबैक में अंतर करते हैं। सकारात्मक फीडबैक बदलाव बढ़ाता है; नकारात्मक उसे दबाता है। ये शब्द यह नहीं बताते कि निवेशक को मुनाफा हो रहा है या नहीं। इसलिए गिरावट गहराने वाली बिक्री की शृंखला भी सकारात्मक फीडबैक है। कंपनी वाले उदाहरण में एक संभावित रोक यह है कि नए शेयर बढ़ने पर निवेशक प्रति शेयर संपत्ति के मूल्य से बहुत अधिक कीमत देना न चाहें। यह अतिरिक्त कीमत, यानी प्रीमियम, घटे तो आगे शेयर जारी करके की जाने वाली खरीद धीमी पड़ सकती है। यह संभावित रास्ता है, संतुलन लौटने की गारंटी नहीं। कई प्रभाव एक साथ चल सकते हैं और कुछ सोचे गए चक्र शुरू ही नहीं होते। [2]

शेयर की कीमत और BTC भंडार के चार्ट पास रख देना पर्याप्त नहीं है। नए शेयर जारी करने की घोषणा का मतलब पैसा मिल जाना नहीं होता। अमेरिका में सूचीबद्ध कंपनी के दस्तावेज़ SEC EDGAR में देखे जा सकते हैं। यह अमेरिकी प्रतिभूति बाज़ार नियामक का सार्वजनिक दस्तावेज़ डेटाबेस है। हमारी जाँच में घोषणा और निर्गम पूरा होने की तारीखें, खर्च के बाद मिला पैसा, पूरी हुई खरीद और शेयरों की संख्या में बदलाव की तुलना होती है। दूसरे कारण भी तलाशते हैं, जैसे BTC की कीमत बदलने से कई आँकड़ों पर साथ असर पड़ना। पहले तय करें कि किस नतीजे से प्रस्तावित चक्र पर सवाल उठेगा और वे समय भी देखें जब वह काम नहीं कर रहा था। साथ बदलते आँकड़े अपने-आप दोनों दिशाओं में कारण सिद्ध नहीं करते। [5]

अंत में भुगतान करने की वास्तविक क्षमता पर लौटें। काल्पनिक कंपनी के पास नकद 2 मिलियन USD है और जल्द 10 मिलियन USD मूलधन लौटाना है। मूलधन उधार ली गई रकम है, ब्याज नहीं। दूसरे स्रोत न हों तो 8 मिलियन USD की कमी है। नए शेयरों से यह पैसा जुटाने की योजना पहले से मिला हुआ नकद नहीं है; शेयर की कीमत या निवेशकों की माँग बदलने पर निर्गम विफल हो सकता है। इसलिए BTC की कीमत, शेयर का प्रीमियम, भुगतान की तारीखें और वास्तव में धन जुटाने की क्षमता अलग-अलग देखें। Reflexivity इनके आपसी प्रभाव को समझने में मदद करती है। मगर इससे अकेले बाज़ार पलटने की तारीख, सुरक्षित कर्ज़ स्तर या अगला भुगतान हो पाएगा या नहीं, तय नहीं होता। [6]