Seigniorage означает экономический доход, связанный с выпуском денег. Это может быть номинал монеты за вычетом затрат на её выпуск, доход от активов, профинансированных банкнотами, или покупательная способность, полученная благодаря новым деньгам. Поэтому он не равен автоматически бухгалтерской прибыли центрального банка, потере владельца наличных или перечислению в бюджет.
В годовом отчёте за 2021 год Монетный двор США (US Mint) сравнивает номинал выпущенных оборотных монет с затратами, включая металл, производство и перевозку. Возьмём свой пример: монета имеет номинал 10, а весь процесс стоит 12. Получается 10 − 12 = −2. Выпуск не обязательно прибылен. Это не действующий прейскурант монетного двора, а иллюстрация разницы между числом на монете и стоимостью её поставки. Связанный термин Debasement означает ухудшение денег, исторически, например, снижение содержания драгоценного металла. Такое вмешательство — другой вопрос, чем само измерение дохода от выпуска. [1]
Для банкнот Европейский центральный банк (ЕЦБ) описывает другой путь: центральный банк может выпускать их в обмен на кредит банку или приобретаемые активы, то есть имущество, приносящее доход. Выпущенная банкнота остаётся его обязательством, а не выручкой без второй стороны в учёте. Представим актив стоимостью 100, который приносит за год 4, тогда как операционные расходы равны 1. В упрощённой модели остаются 3, а не весь номинал за вычетом бумаги. Это годовые доходы и затраты, а не полная отчётность конкретного центрального банка. [2]
Банкнота в кошельке не приносит вам процентов. Но резервы, которые банки держат в центральном банке, могут приносить проценты, выплачиваемые им самим. Федеральная резервная система США (Fed) прямо различает эти расходы. В другом нашем годовом примере доход от активов равен 4, проценты по резервам — 5, операционные затраты — 1: получается 4 − 5 − 1 = −2. Monetary Base включает наличные и банковские резервы, поэтому всю базу нельзя считать бесплатным финансированием. Рост ставок может удорожать обязательства быстрее, чем увеличивается доход от старых активов. Продолжение эмиссии поэтому не исключает убытка. [3]
Помимо бухгалтерского результата, экономисты спрашивают, какую покупательную способность даёт новая эмиссия. В этом подходе Международный валютный фонд (МВФ) делит прирост денежной суммы на уровень цен — обобщённую меру цен. В нашем примере база растёт со 100 до 110, а выбранный уровень цен равен 2. Получаем (110 − 100) / 2 = 5 в реальных единицах. Мы измеряем валовой прирост в покупательной способности, а не бухгалтерскую прибыль. Затраты ещё не вычтены; это также не означает, что общество получило столько же чистого богатства. Новые числа на счетах сами по себе не производят товары. [4]
Теперь рассмотрим владельца беспроцентных наличных на 100. При уровне цен 1 его реальный остаток равен 100; при уровне 1,1 — примерно 90,91. Банкноты остались, но покупают меньше. Этот эффект называют инфляционным налогом, хотя никакое налоговое уведомление не приходило. Сам пример не определяет, кто получил такую же сумму. МВФ раскладывает Seigniorage на изменение реальных остатков и инфляционную составляющую. При неизменных реальных остатках величины совпадают в условиях этого разложения; в общем случае они различны. Они отвечают на разные вопросы: доход от эмиссии и потеря покупательной способности уже имеющихся денег. [4]
Доход от выпуска не перечисляется государству автоматически и целиком. Важны затраты, финансовый результат и правила распределения. В отчёте за июль 2026 года Fed напоминает, что чистый результат и перечисления рассчитываются для отдельных Reserve Banks — региональных составляющих центрального банка США. Банк с накопленными убытками учитывает отложенный актив: статью, которую будущие доходы должны сначала покрыть, прежде чем перечисления возобновятся. Сама статья не является выплатой из казначейства. Поэтому один банк уже может перечислять деньги, пока другой ещё покрывает прошлые убытки. [5]
Люди решают не только, что потратить, но и сколько денег держать. Разложение МВФ допускает положительный Seigniorage без инфляции, если растут желаемые реальные остатки. Быстрый рост цен может действовать наоборот: люди стараются скорее обменять национальные деньги на товары или другие активы. Тогда сужается база инфляционного налога. В крайнем случае Hyperinflation, то есть исключительно быстрой инфляции, это особенно важно. Более быстрая эмиссия поэтому не гарантирует большего устойчивого реального дохода. Сама бухгалтерская связь ещё не определяет, как отреагируют цены и люди. [6]
Bitcoin тоже выпускает новые единицы, но не имеет государственного эмитента, отправляющего доход в бюджет. Его whitepaper, первоначальное описание устройства системы, различает новые монеты и комиссии за транзакции. Block Subsidy — новые биткоины (BTC), выпущенные в блоке, тогда как комиссия передаёт уже существующие BTC от отправителя майнеру. Майнер — участник, оборудование которого ищет доказательство работы, необходимое для добавления блока. Всё вознаграждение — его валовой доход; о прибыли можно говорить лишь после вычета затрат на электричество, оборудование и работу. Если кто-то употребляет Seigniorage применительно к майнингу, надо уточнить, какую величину он сравнивает. Сходство в новой эмиссии не означает одинакового учёта или одного и того же получателя. [7]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Monetary Base, Debasement, Hyperinflation, Block Subsidy. На эту статью также ссылаются Debasement, Hyperinflation.