Options on spot Bitcoin ETPs

Tomáš vê uma opção de IBIT no aplicativo e imagina um direito de comprar bitcoin. Mas há uma cota de produto de bolsa, ou ETP, entre ele e a moeda. Essa cota é o ativo subjacente da opção. Em setembro de 2024, a SEC, reguladora americana de valores mobiliários, aprovou regras para opções de IBIT com exercício americano e liquidação física. Física significa entregar cotas do ETP, não BTC a uma carteira. Um contrato padrão geralmente representa 100 cotas. Contratos ajustados ou condições individuais podem diferir; por isso, identificar o ativo e a quantidade a entregar vem antes de calcular. [1] [2]

No nosso próprio exemplo, Tomáš compra uma call com strike de 50 USD, prêmio de 3 USD por cota e multiplicador de 100. O direito custa 300 USD, não apenas o número individual exibido. O multiplicador converte a cotação para a quantidade de cotas abrangida. O prêmio paga a possibilidade de comprar pelo preço combinado durante a vigência da opção; não é uma entrada para comprar as cotas. Exercê-la exigiria mais 5.000 USD para a compra. Ele também pode vender a opção antes de vencer se encontrar uma contraparte, mas o preço de venda não é garantido de antemão. [2] [3]

Considere o mesmo exemplo no vencimento, ao fim da validade. Se a cota estiver a 55 USD, o direito de comprar pelo preço combinado tem valor intrínseco de 500 USD no contrato inteiro. Essa é a vantagem em relação à compra no mercado. Descontado o prêmio, sobram 200 USD de lucro antes dos custos. O ponto de equilíbrio, no qual a vantagem cobre exatamente o prêmio, é 53 USD por cota. A 50 USD ou menos, a call não tem valor intrínseco nesse modelo no vencimento; se Tomáš a deixar vencer sem uso, perde os 300 USD do prêmio. Esse é o risco apenas da opção comprada antes de custos, não um teto de perdas nas cotas adquiridas depois pelo exercício. [3]

A put funciona na direção oposta. Nosso exemplo tem strike de 50 USD, prêmio de 2 USD por cota e multiplicador de 100. Com a cota a 45 USD no vencimento, o valor intrínseco do contrato é 500 USD e o lucro após o prêmio é 300 USD antes de custos. O direito pode proteger cotas já possuídas contra uma queda, mas a proteção custa dinheiro e acaba. Exercer essa put com liquidação física significa entregar 100 cotas correspondentes e receber 5.000 USD, não receber automaticamente só a diferença em dinheiro. Quem não tem as cotas precisa entender antes as regras e possibilidades da corretora. [4]

O estilo americano permite ao titular exercer antes do vencimento. Do outro lado, um lançador pode receber a obrigação de entregar ou comprar as cotas. A OCC, instituição americana de compensação que cuida da liquidação das opções, indica entrega T+1 para opções semanais sobre ações e ETF: o próximo dia útil após o exercício. Tomáš precisa conhecer o horário limite de instruções da corretora e seus procedimentos de exercício chamado automático; ficar inativo nem sempre significa que a opção desapareça. Depois de exercer uma call, ele possui cotas compradas e assume o risco de preço posterior. Vender a opção e exercê-la são formas diferentes de encerrar a posição. [2] [4]

Antes do vencimento, o preço de uma call não é só a diferença entre a cotação da cota e o strike. Ele inclui a chance de um movimento favorável durante o tempo restante. A passagem do tempo geralmente reduz essa parcela, mantidas as demais condições. Volatilidade implícita é a intensidade esperada das oscilações inferida do preço de mercado da opção. Sua queda pode reduzir o valor da call a ponto de superar até o efeito de uma alta da cota. Tomáš pode acertar a direção e mesmo assim vender com prejuízo. O equilíbrio de 53 USD no vencimento do exemplo não é um limite universal para vender com lucro antes de vencer. [3]

Se Tomáš lançar uma call, recebe prêmio e assume uma obrigação. Entregar um contrato padrão exige 100 cotas correspondentes. BTC na própria carteira não as substitui automaticamente. Manter essas cotas junto com a call vendida é uma covered call: a entrega está coberta, mas as cotas ainda podem cair e, na designação, o lançador cede ao comprador a alta acima do strike. O prêmio não é renda sem risco. Numa call descoberta, sem as cotas correspondentes ou outra proteção, a perda provocada por forte alta do ativo não tem teto teórico. O risco do lançador não deve ser confundido com o prêmio limitado arriscado pelo comprador. [4] [6] [7]

As condições técnicas mudam. Em 19 de maio de 2026, a MIAX anunciou aumento dos limites de posição e exercício das opções de IBIT para 1.000.000 de contratos. É um dado datado para aquele mercado e produto, não um limite universal de todos os ETP de bitcoin ou um direito do cliente de abrir uma posição desse tamanho. A corretora pode impor restrições maiores. Os 25.000 contratos históricos da aprovação original tampouco devem ser tratados, sem verificação, como regra atual. Para uma opção concreta, confira especificação vigente, data, quantidade a entregar, exercício e condições da conta. Só então o cálculo de um possível resultado fica claro. [1] [5]