Options on spot Bitcoin ETPs 是以现货比特币交易所交易产品份额为标的的期权，这些产品实际持有比特币。call 买方有权按约定行权价 strike 买入份额，put 买方有权卖出。买方支付权利金，也可以不使用该权利。卖出期权并仍承担义务的卖方，一旦被指派履约，就必须交付或买入份额。
托马什在交易软件里看到 IBIT 期权，以为这是购买比特币的权利。但他与比特币之间还隔着交易所交易产品 ETP 的份额。期权的标的正是这份证券。美国证券交易委员会 SEC 在2024年9月批准了 IBIT 期权的相关规则，采用美式行权和实物结算。这里的实物指交付 ETP 份额，而不是把 BTC 转到钱包。标准合约通常对应100份。经过调整的合约或个别约定的条款可能不同，所以任何计算之前，都要核实标的和应交付数量。 [1] [2]
在我们自设的例子中，托马什买入一份 call，strike 为50 USD，每份证券的权利金为3 USD，乘数为100。取得权利需付300 USD，不是只付屏幕上的单个报价。乘数把报价换算成整个合约对应份额的金额。权利金购买的是在有效期内按约定价格买入的机会，并非购买证券的首付款。如果行权，还需要另付5,000 USD买入份额。到期前若找到交易对手，他也可以卖出期权，但不能预先保证卖价。 [2] [3]
仍用这个例子，看到期时，也就是权利有效期结束之际。如果份额市价是55 USD，按约定价格买入的权利，对整个合约而言有500 USD内在价值。这是相较于市场买入的优势金额。扣除权利金后，费用前利润为200 USD。优势刚好抵消权利金时的盈亏平衡价格为每份53 USD。若市价不超过50 USD，在这个到期模型中 call 没有内在价值；托马什若让它不行权而到期，就损失300 USD权利金。这描述的是单独买入期权的费用前风险，不是日后行权买入证券后损失的上限。 [3]
put 的方向相反。我们设定 strike 为50 USD，每份权利金2 USD，乘数100。若到期时份额市价是45 USD，合约内在价值为500 USD，扣除权利金后的费用前利润为300 USD。该权利可以帮助保护已经持有的份额免受下跌影响，但保护需要付费，也有期限。对这种实物结算的 put 行权，意味着交付100份对应证券并收到5,000 USD，而不是自动只收到现金差额。没有这些份额的人，必须先弄清券商的规则和可行安排。 [4]
美式行权允许持有人在到期前行权。另一方的期权卖方则可能被指派承担交付或买入份额的义务。负责期权清算结算的美国机构 OCC 规定，股票及 ETF 周度期权的交付为 T+1，即行权后的下一个营业日。托马什必须了解券商接收指令的截止时间，以及所谓自动行权的程序；什么都不做，不一定意味着期权直接消失。call 行权后，他持有买入的证券，承担其后续价格风险。卖出期权和行权，是结束期权头寸的两种不同方式。 [2] [4]
到期前，call 的价格不只是份额价格与 strike 的差，还包含剩余时间内出现有利变动的可能性。其他条件不变时，时间流逝通常会减少这部分价值。隐含波动率是从期权市场价格推算出的预期波动程度。如果它下降，call 的价值可能减少到足以抵消标的上涨的影响。因此，托马什即使方向猜对，也可能亏损卖出。例子中的53 USD到期盈亏平衡点，并不是到期前获利卖出期权的通用门槛。 [3]
如果托马什反过来卖出 call，就会收取权利金并承担义务。一个标准合约需要交付100份相应证券。他钱包里的 BTC 并不会自动替代这些证券。同时持有对应份额并卖出 call，称为 covered call：交付有了保障，但份额仍可能下跌，被指派履约时还要把高于 strike 的上涨收益让给买方。权利金不是无风险收入。对于没有对应份额或其他保护的裸卖 call，标的剧烈上涨所造成的亏损，理论上没有上限。因此，不能把卖方的风险与买方仅以已付权利金为限的风险混为一谈。 [4] [6] [7]
技术条款会变化。MIAX 在2026年5月19日宣布，将 IBIT 期权持仓及行权限额提高至1,000,000份合约。这是该交易场所和产品在特定日期的信息，并非所有比特币 ETP 的统一限额，也不表示客户有权建立这么大的头寸。券商可以设更严格的限制。最初批准时的25,000份历史限额，也不能未经核实就当作现行规则。对于具体期权，应核对最新规格、日期、交付份额数量、行权方式及账户条件，之后计算可能结果才有明确意义。 [1] [5]
要获得更完整的理解，请将本词条与以下词条结合阅读： iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), Options, ETF premium and discount, Implied Volatility. 反向关联还来自： Options.