Jana chce wiedzieć więcej niż tylko to, gdzie przesunął się dziś wykres. Pyta, co mogłoby podtrzymać zainteresowanie bitcoinem przez kolejne lata, a co je osłabić. Od tego zaczyna się analiza fundamentalna. Łączy sprawdzalne cechy z szacunkami przyszłego wykorzystania. Trzeba zaznaczyć, gdzie kończy się znany fakt, a zaczyna założenie: nawet przekonująca opowieść o technologii nie gwarantuje przyszłej ceny.
Jana może kupić BTC, akcje spółki wydobywczej lub udział w produkcie inwestycyjnym. Wszystko dotyczy bitcoina, lecz daje różne prawa i niesie inne ryzyka. Samo posiadanie BTC nie uprawnia do dywidendy, czyli części zysku firmy. Odsetki za pożyczenie bitcoina wynikają z innej umowy, z ryzykiem kontrahenta. Fidelity analizuje więc bitcoin jako aktywo monetarne bez własnego cash flow, czyli strumienia przychodów. To ramy przyjęte przez autora, a nie wiążący cennik. [1]
Reguły Bitcoina określają emisję nowych BTC i stopniowe zmniejszanie subsydium blokowego, nowych monet przypadających na blok. Nie ustalają, ile już istniejących monet właściciele zechcą sprzedać. Jana rozróżnia więc całkowity zasób, nową emisję i bieżącą chęć sprzedaży. Przewidywalny przyrost podaży nie daje przewidywalnego zainteresowania kupujących. Rzadka rzecz może tanieć, gdy mniej osób jej chce lub więcej posiadaczy sprzedaje. Ograniczona podaż jest ważną cechą, nie obietnicą wzrostu wartości. [2] [3]
Whitepaper opisuje płatności elektroniczne i zapobieganie podwójnemu wydaniu, czyli użyciu tej samej wartości w sprzecznych płatnościach. Nie zawiera wzoru na sprawiedliwą cenę. Jana może badać, komu pomaga rozliczenie bez wspólnego powiernika, jak dostępna jest sieć i gdzie nadal potrzebne jest zaufanie. Potem musi wykazać, czy te cechy rzeczywiście prowadzą do użycia i popytu. Techniczna możliwość i faktyczne zainteresowanie to różne rzeczy; opowieść o użyteczności sama ich nie łączy. [4] [5]
Jana znajduje rosnący wykres liczby adresów i chce widzieć w nim napływ użytkowników. Jednak jedna osoba może używać wielu adresów, a giełda wspólnie zarządzać pieniędzmi wielu osób. Glassnode próbuje łączyć powiązane adresy w encje, szacowane grupy pod wspólną kontrolą. Używa heurystyk, czyli reguł szacowania, a nie zweryfikowanych tożsamości. Nawet skorygowany wskaźnik nie liczy więc ludzi. Przelew między własnymi adresami też nie musi oznaczać nowego zakupu ani nowego popytu gospodarczego. [6]
Zapisy w łańcuchu i wskaźnik obliczony z ich interpretacji nie są tym samym. Późniejsze rozpoznanie kolejnego adresu giełdy lub zmiana grupowania mogą przeliczyć historię wskaźnika. Przy ocenie dawnej decyzji Jana musi wiedzieć, co było wtedy faktycznie opublikowane. Dzisiejsza poprawiona seria może zawierać późniejsze ustalenia. Glassnode opisuje w tym celu dane point-in-time: zachowują informację dostępną w danym momencie. Nie należy przypisywać starej decyzji wiedzy zdobytej dopiero później. [7]
Subsydium blokowe i opłaty transakcyjne zachęcają górników do pracy nad bezpieczeństwem sieci. Te przychody nie trafiają automatycznie do każdego posiadacza BTC. Jana może badać moc obliczeniową, koszty i bodźce, żeby rozumieć odporność systemu. Nie może jednak po prostu zamienić kosztów wydobycia w gwarantowaną cenę minimalną. Zapłata za prąd i sprzęt nie zobowiązuje kupujących do zapłacenia takiej samej kwoty za bitcoin. Bezpieczeństwo sieci i wycena rynkowa są powiązane, lecz odrębne. [4] [2] [3]
Model może zakładać wzrost użycia sieci i wywodzić z niego przyszły popyt. Wynik nadal zależy od szacunku, nie tylko od matematyki. Jana porównuje więc scenariusze i sprawdza, jak inne założenia zmieniają wniosek. Samo Fidelity nie uważa podażowego stock-to-flow, stosunku istniejącego zasobu do nowej emisji, za wystarczającą samodzielną podstawę przewidywania ceny. Zbieżny ruch wskaźnika i ceny także nie dowodzi przyczynowości. Pozorna precyzja tabeli nie usuwa niepewności. [1] [5]
Dobry opis podaje źródła, datę, scenariusze i warunki, które obaliłyby wniosek. Jana pyta o słabszy popyt, problemy techniczne i zmiany otoczenia. Nie osłabia tym rozumowania, tylko czyni je sprawdzalnym. Nawet użyteczna sieć może tanieć, a długoterminowa ocena nie musi wskazywać terminu transakcji. Analiza fundamentalna porządkuje powody i ryzyka. Nie jest zegarem zakupu ani gwarancją przyszłego zysku. [3] [5]
Dlaczego wzrost kapitalizacji nie oznacza takiego samego dopływu pieniędzy
Wyobraźmy sobie fikcyjny rynek ze 100 jednostkami aktywa. Przy 10 USD kapitalizacja, czyli ilość razy cena, wynosi 100 × 10 = 1000 USD. Przy 12 USD jest to 100 × 12 = 1200 USD. Wzrost o 200 USD nie mówi, że wpłynęło dokładnie tyle nowych pieniędzy. Nie obiecuje też sprzedaży wszystkich jednostek po ostatniej cenie. Oblicza wartość przy danej cenie, a nie sumę wpłat; nie jest to rzeczywista podaż BTC ani jego wycena.
Pełniejszy obraz uzyskasz, czytając to hasło razem z Technical analysis, On-chain Analysis, Network Effect, Halving, Wydobywanie, Kapitalizacja rynkowa. Do tego hasła prowadzą również odsyłacze z Technical analysis.
01Czy ograniczona podaż nie wymusza wzrostu ceny?+
Nie. Ograniczona emisja opisuje podaż, nie przyszłe zainteresowanie. Liczą się też popyt oraz ilość, którą obecni posiadacze chcą sprzedać, i żądana cena. Sama rzadkość nie gwarantuje wzrostu.
02Czy większa aktywność blockchain dowodzi nowego użycia Bitcoina?+
Nie sama w sobie. On-chain oznacza aktywność zapisaną bezpośrednio w łańcuchu. Może obejmować wewnętrzne transfery powiernika, wiele adresów jednej osoby albo zmianę obliczeń. Wskaźnik może wspierać wyjaśnienie, ale adresy i szacowane encje nie są zweryfikowanymi użytkownikami.