لا تريد يانا معرفة اتجاه الرسم اليوم فقط. تسأل عما قد يحافظ على الاهتمام بالبيتكوين لسنوات، وعما قد يضعفه. هنا يبدأ التحليل الأساسي. يربط الجواب خصائص قابلة للتحقق بتقديرات للاستخدام المستقبلي. ومن المهم توضيح أين تنتهي الحقيقة المعروفة ويبدأ الافتراض؛ حتى قصة تقنية مقنعة لا تضمن سعرًا في المستقبل.
يمكن ليانا شراء BTC أو سهم في شركة تعدين أو حصة في منتج استثماري. كلها مرتبطة بالبيتكوين، لكن الحقوق والمخاطر مختلفة. الاحتفاظ بـBTC وحده لا يمنح حقًا في توزيعات الأرباح، أي حصة من ربح شركة. أما فائدة إقراض البيتكوين فتأتي من عقد آخر يحمل مخاطر الطرف المقابل. لذلك تتناول Fidelity البيتكوين بوصفه أصلًا نقديًا بلا cash flow خاص به، أي بلا تدفق دخل ذاتي. هذا إطار صاحب التحليل، وليس قائمة أسعار ملزمة. [1]
تحدد قواعد البيتكوين إصدار BTC جديدًا والخفض التدريجي لإعانة الكتلة، أي العملات الجديدة المخصصة للكتلة. لكنها لا تحدد مقدار العملات الموجودة التي يعرضها أصحابها للبيع. لذلك تفصل يانا بين المخزون الكلي والإصدار الجديد والاستعداد الحالي للبيع. قابلية توقع الزيادة في العرض لا تجعل اهتمام المشترين قابلًا للتوقع. قد تنخفض قيمة شيء نادر إذا قل الراغبون فيه أو زاد البائعون. محدودية العرض خاصية مهمة، لا وعد بارتفاع القيمة. [2] [3]
يشرح Whitepaper المدفوعات الإلكترونية ومنع الإنفاق المزدوج، أي استخدام القيمة نفسها في مدفوعات لا يمكن قبولها معًا. ولا يتضمن معادلة للسعر العادل. تستطيع يانا دراسة من يستفيد من التسوية دون جهة حفظ مشتركة، ومدى سهولة الوصول إلى الشبكة، وأين تبقى الثقة مطلوبة. ثم عليها التحقق مما إذا كانت هذه الخصائص تؤدي فعلًا إلى الاستخدام والطلب. الإمكانية التقنية والاهتمام الحقيقي مختلفان؛ قصة المنفعة لا تربطهما تلقائيًا. [4] [5]
تجد يانا رسمًا لتزايد العناوين وتريد قراءته كتدفق مستخدمين جدد. لكن شخصًا قد يستعمل عناوين كثيرة، بينما تدير منصة أموال أشخاص كثيرين مجتمعة. تحاول Glassnode جمع العناوين المرتبطة في كيانات، أي مجموعات مقدرة تحت سيطرة مشتركة. وتستعمل قواعد استدلالية للتقدير، لا هويات متحققًا منها. لذلك حتى المؤشر المعدل ليس تعدادًا للأشخاص. والنقل بين عناوين يملكها الشخص نفسه لا يعني بالضرورة شراءً جديدًا أو طلبًا اقتصاديًا جديدًا. [6]
سجلات السلسلة والمؤشر المحسوب من تفسيرها ليسا الشيء نفسه. إذا تعرف المحلل لاحقًا على عنوان إضافي لمنصة أو غيّر التجميع، فقد يعاد حساب تاريخ المؤشر أيضًا. عند تقييم قرار قديم تحتاج يانا إلى معرفة ما كان منشورًا بالفعل حينها. السلسلة المصححة اليوم قد تحتوي على معرفة لاحقة. تصف Glassnode لهذا الغرض بيانات point-in-time: تحفظ المعلومات المتاحة في وقت محدد. لا يجوز منح القرار السابق معرفة اكتُسبت بعد اتخاذه. [7]
تحفز إعانة الكتلة ورسوم المعاملات المعدّنين على العمل لتأمين الشبكة. لا تذهب هذه الإيرادات تلقائيًا إلى كل من يحمل BTC. تستطيع يانا دراسة قدرة التعدين والتكاليف والحوافز لفهم متانة النظام. لكنها لا تستطيع تحويل تكلفة التعدين ببساطة إلى حد أدنى مضمون للسعر. دفع ثمن الكهرباء والأجهزة لا يُلزم المشتري بدفع المبلغ نفسه مقابل البيتكوين. أمن الشبكة وتقييم السوق مترابطان، لكنهما سؤالان مختلفان. [4] [2] [3]
قد يفترض نموذج نمو استخدام الشبكة ليستنتج منه الطلب المستقبلي. تبقى النتيجة معتمدة على ذلك التقدير، لا على الرياضيات وحدها. لذا تقارن يانا سيناريوهات وترى كيف تغيّر الافتراضات الأخرى الاستنتاج. ولا تعتبر Fidelity نفسها stock-to-flow، نسبة المخزون الموجود إلى الإصدار الجديد، أساسًا كافيًا وحده لتوقع السعر. كذلك لا يثبت تحرك المؤشر والسعر معًا أن أحدهما يسبب الآخر. الدقة الظاهرية للجدول لا تزيل عدم اليقين. [1] [5]
يذكر التحليل الجيد المصادر والتاريخ والسيناريوهات، وما الذي قد يدحض استنتاجه. تسأل يانا عن ضعف الطلب والمشكلات التقنية وتغير الظروف. هذا لا يضعف منطقها، بل يجعله قابلًا للاختبار. حتى الشبكة المفيدة قد ينخفض سعرها، والرأي طويل الأجل لا يحدد بالضرورة موعد التداول. يرتب التحليل الأساسي الأسباب والمخاطر. ليس مؤقتًا للشراء ولا ضمانًا للعائد المستقبلي. [3] [5]
لماذا لا تعني زيادة القيمة السوقية تدفق المبلغ نفسه؟
لنتخيل سوقًا خيالية تضم 100 وحدة من أصل. عند سعر 10 USD، تكون القيمة السوقية، أي الكمية مضروبة في السعر، 100 × 10 = 1000 USD. وعند 12 USD تصبح 100 × 12 = 1200 USD. لا تعني الزيادة البالغة 200 USD أن هذا المبلغ تحديدًا استُثمر حديثًا. ولا تعد بإمكان بيع جميع الوحدات بالسعر الأخير. إنها حساب للقيمة عند سعر معين، لا سجل للتدفقات النقدية؛ وليست عرض BTC الحقيقي أو تقييمه.
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Technical analysis, On-chain Analysis, Network Effect, Halving, التعدين, القيمة السوقية. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Technical analysis.
01ألا يفرض العرض المحدود ارتفاع السعر؟+
لا. الإصدار المحدود يصف العرض، لا الاهتمام المستقبلي. ويهم أيضًا الطلب والكمية التي يريد الحاملون الحاليون بيعها والسعر المطلوب. الندرة وحدها لا تضمن الارتفاع.
02هل تثبت زيادة نشاط البلوكشين استخدامًا جديدًا للبيتكوين؟+
ليس بمفردها. يعني On-chain نشاطًا مسجلًا مباشرة في السلسلة. وقد يشمل تحويلات داخلية لجهة حفظ، أو عناوين متعددة لشخص واحد، أو تغييرًا في الحساب. قد يدعم المؤشر تفسيرًا، لكن العناوين والكيانات المقدرة ليست مستخدمين متحققًا منهم.