Prime brokerage는 펀드 같은 기관 고객을 위한 금융·운영 서비스 묶음입니다. 거래 체결, 수탁, 결제, 신용 제공 등이 포함될 수 있습니다. Bitcoin 프로토콜의 일부도, 규격이 통일된 상품도 아닙니다. 구체적인 서비스, 계약 당사자, 고객 권리는 제공자에 따라 달라집니다.
야나의 하루를 떠올려 봅시다. 매수를 주문하고, 산 자산이 어디에 보관되는지 확인하고, 대금을 준비합니다. Prime brokerage는 이런 일을 연결합니다. BIS, 국제결제은행의 연구는 자금 제공 외에 시장 접근, 수탁, 거래에서 발생한 의무를 처리하는 청산을 설명합니다. 그러나 각 단계가 답하는 질문은 다릅니다. 매수 확인만으로는 누가 자산을 보유하며 언제 결제되는지 알 수 없습니다. 서비스 이름이 포괄적인 안전 보증은 아닙니다. [1]
야나는 장기 매수와 잦은 거래를 분리하려 합니다. Coinbase Prime은 고객 계정을 Organization, Entity, Portfolio, 즉 조직과 그 단위, 개별 포트폴리오로 구성합니다. Portfolio는 전략, 팀, 권한을 나눌 수 있습니다. ID는 시스템상 식별자일 뿐, 그 자체로 지급불능 상황에서 법적으로 자산이 분리된다는 증거는 아닙니다. 고객 계층의 Entity도 제공자 중 어느 회사가 계약 상대인지를 자동으로 가리키지 않습니다. 야나는 구획 이름이 아니라 해당 계약에서 확인합니다. [2]
이제 야나는 자산 보관 방식을 살핍니다. Coinbase Prime 문서는 예를 들어 Trading Balance와 Prime Custody Wallet을 omnibus 방식으로 구분합니다. 함께 보관하되 고객별 기록을 유지하는 구조입니다. 반면 Custodial Vault Wallet은 분리된 오프라인 수탁으로 설명합니다. 관리 방식이 다른 것이지 비트코인 종류가 다른 것은 아닙니다. 별도 Wallet ID가 있어도 고객이 전송에 서명하는 개인키를 통제한다는 증거는 아닙니다. 야나는 계정 식별자, 실제 키 통제권, 자산을 돌려받을 계약상 권리를 구분합니다. [3]
일반적인 사전 입금 거래라면 야나는 주문 전에 쓸 수 있는 자금을 갖춰야 합니다. Coinbase Prime은 승인된 신용 한도가 있는 포트폴리오에 T+1, 즉 서비스 조건에 따라 다음 날 결제하는 방식도 설명합니다. 자금 결제가 완전히 끝나기 전에 주문할 수 있습니다. 다만 빌린 신용 자금은 갚아야 합니다. 따라서 buying power, 매수 가능액은 자기 자금과 사용 가능한 신용을 함께 포함할 수 있습니다. 새 포트폴리오를 만든다고 자동으로 대출이 나오는 것은 아니며, 이용 가능 여부와 조건을 따로 확인해야 합니다. [4]
야나의 계정에는 100,000 USD 상당의 자산이 있지만, 그에 대해 60,000 USD의 부채도 있습니다. 직접 만든 단순한 예시에서 부채를 빼면 비용 전 40,000 USD가 남습니다. 100,000 USD 전부가 자기 돈인 것도 아니고, 차액이 자동으로 출금 한도가 되는 것도 아닙니다. Coinbase Prime은 buying power와 withdrawal power를 구분합니다. 후자는 필요한 담보를 유지하면서 출금할 수 있는 금액입니다. 담보란 부채를 뒷받침하는 재산입니다. 따라서 야나는 총자산뿐 아니라 채무와 허용되는 이전 금액도 확인합니다. [4]
담보는 채무자가 갚지 못할 때 채권자를 돕기 위한 것입니다. 하지만 채무자가 어려워지는 바로 그때 담보 가치도 떨어질 수 있습니다. BIS는 위험에 노출된 금액인 신용 익스포저와 상대방의 채무불이행 가능성이 동시에 커지는 것을 wrong-way risk라고 부릅니다. 고객의 상환 능력이 나빠지는 동안 담보 가치 하락도 채권자에게 피해를 줄 수 있습니다. 따라서 어떤 담보든 있기만 하면 되는 것은 아닙니다. 현재 평가액은 신속하게 해야 할 수도 있는 강제 매각의 가격을 보장하지 않습니다. [1]
화면에서 분리된 두 포트폴리오도 같은 자금 조달이나 시장에 의존할 수 있습니다. Portfolio ID를 추가한다고 부채가 뒷받침하는 거래 규모인 전체 레버리지가 저절로 줄거나 독립된 제공자가 생기지는 않습니다. BIS는 각 브로커가 다른 은행의 전체 포지션을 알지 못했던 Archegos 사례를 설명합니다. 그래서 야나는 구획마다 따로 보지 않고 부채, 관련 포지션, 담보를 합쳐 살핍니다. 누가 매수 버튼을 누를 수 있느냐와 금융 위험이 어디에 집중되느냐는 다른 문제입니다. [1] [2]
마지막으로 야나는 자산을 어떻게 돌려받을지 알아야 합니다. Coinbase Prime에서 자산, 부채, 출금 가능액 명세를 해당 서비스의 조건과 비교합니다. 기한, 비용, 제공자의 담보 재사용 권리가 있는지 확인합니다. Prime brokerage라는 이름만으로 그런 권리가 성립하지는 않습니다. API는 프로그램끼리 소통하는 인터페이스입니다. 데이터를 가져오거나 요청을 보내는 데 도움이 되지만, 지급불능 시 누가 먼저 변제받는지를 뜻하는 채권 순위를 정하지는 않습니다. 시스템이 정상 응답해도 모든 자금의 회수를 보장하지 않습니다. [2] [3] [4]
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Institutional OTC desk, Collateral, Counterparty risk, Rehypothecation. 다음 항목에서도 이 글을 참조합니다 Collateral, Rehypothecation, Coinbase Custody.