Liquidation Cascade

Petr ouvre un contrat futures, un accord lié au prix du bitcoin, d’une valeur supérieure à la garantie qu’il dépose. C’est l’effet de levier. Lorsque le cours évolue contre lui, les pertes entament la réserve de son compte. Si celle-ci devient insuffisante, la plateforme peut fermer la position de force : la liquider. La cascade commence lorsque ces transactions déplacent elles-mêmes le marché et fragilisent d’autres comptes. Coin Metrics décrit cette amplification d’un mouvement initial dont le déclencheur peut être tout autre. [1]

La position Long de Petr bénéficie d’une hausse. Une position futures longue simple se ferme par une vente ; les fermetures forcées ajoutent donc des ventes. Une position Short bénéficie d’une baisse et se ferme par un achat. Les achats forcés peuvent ainsi amplifier une hausse. Dans les deux cas, il s’agit d’abord d’une transaction sur un contrat, pas automatiquement d’un déplacement de bitcoins dans un portefeuille. L’effet peut se transmettre au marché au comptant, où l’actif lui-même s’échange, par les couvertures et l’arbitrage entre marchés. [1]

Petr voit une brève chute sur le graphique, mais cela ne prouve pas que son compte devait être liquidé. Deribit évalue les comptes avec le Mark Price, un prix de référence pour la gestion du risque qui peut différer du dernier prix négocié. La taille des positions et les garanties comptent aussi. Il faut donc séparer le prix utilisé pour calculer le risque, le moment du déclenchement et le prix réel d’exécution. Les confondre revient à prêter au graphique des informations qu’il ne contient pas. [3]

Une réaction semblable peut toucher un prêt garanti par des cryptoactifs. La garantie se déprécie tandis que la dette reste identique : la couverture se dégrade. Si la dette est elle-même libellée dans un actif qui monte, ce côté du rapport peut aussi se détériorer. Le Fonds monétaire international étudie ces risques dans la DeFi, des applications financières utilisant des contrats intelligents. Leur comptabilité n’est pas celle des futures. Elles peuvent toutefois partager ce mécanisme : vendre une garantie peut déprécier le même actif engagé par d’autres emprunteurs. [4]

Une vente forcée a besoin d’un acheteur. Si peu d’ordres d’achat attendent près du cours actuel, une vente importante peut absorber plusieurs niveaux de prix de plus en plus bas. C’est l’effet de la profondeur du marché. Le retrait d’ordres modifie encore la situation ; de nouveaux acheteurs peuvent l’amortir. Une étude publiée par la BIS suit des ventes de garanties issues de Compound et Aave et leur effet sur les cours. Elle documente un mécanisme précis de DeFi, pas une formule universelle pour la baisse du bitcoin sur toutes les plateformes. [2]

Liquider ne signifie pas toujours vendre toute la position en un seul ordre. Deribit décrit des réductions progressives qui s’arrêtent lorsque le compte satisfait de nouveau aux exigences de garantie. Pour certains comptes de portefeuille, le système peut aussi ouvrir une couverture afin de réduire le risque ; cette nouvelle position peut rester ouverte après l’intervention. Ce sont les règles d’une plateforme particulière. Elles ne décrivent pas toutes les plateformes et ne garantissent aucun délai pour ajouter des fonds avant l’intervention. [5]

Un titre annonçant un gros volume de liquidations ne dit pas combien les gens ont perdu. La valeur nominale des contrats fermés n’est pas la perte des comptes. Chez Coin Metrics, le champ type compte aussi : trade désigne une transaction exécutée ; order, un ordre qui n’a pas nécessairement été exécuté. Pour une transaction, on peut examiner prix, sens, quantité et heure. La carte CoinGlass est différente : elle estime des concentrations possibles de liquidations à partir de données et du levier. Ses couleurs indiquent une intensité relative, ni des transactions futures confirmées ni la promesse que le prix atteindra la zone. [6] [7]

Une cascade peut ralentir si les autres comptes résistent au mouvement ou si le marché absorbe les transactions forcées sans effet suffisant pour en déclencher davantage. Les autres raisons d’acheter ou de vendre subsistent. Pour Petr, la liquidation ne garantit pas non plus une perte limitée à sa garantie : Coinbase avertit explicitement de soldes potentiellement négatifs pour son offre internationale de dérivés. À la lecture d’une information, vérifiez le marché, le type de données et la période. Le nombre de liquidations ne prouve pas à lui seul la cause de toute la baisse ; la fin de la vague ne marque pas sûrement un creux ou un sommet. [8]