Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) هو ترست أُنشئ في ولاية ديلاوير عام 2013. والمقصود هنا ترتيب قانوني يحتفظ بالأصول لمصلحة أصحاب الحصص. تُتداول حصصه على NYSE Arca منذ 11 يناير 2024 بوصفه ETP، أي منتجًا متداولًا في البورصة. شراء GBTC لا يمنحك أسهمًا في شركة Grayscale ولا بيتكوين في محفظتك الخاصة.
في تاريخ GBTC نقطة تحوّل مهمة. قبل 11 يناير 2024 كانت الحصص تُتداول خارج البورصة في سوق OTC، من دون برنامج مستمر لاستردادها من الترست. لذلك كان المستثمر قد يحتاج إلى مشترٍ آخر حتى لو ابتعد السعر كثيرًا عن قيمة البيتكوين المحفوظ. أدخل الانتقال إلى NYSE Arca إنشاء الحصص واستردادها بصورة مستمرة عبر مشاركين معتمدين. ولهذا لا يمكن وصل العلاوات والخصومات القديمة بنتائج الآلية الجديدة من دون تعديلات. [1]
يشير NAV إلى صافي قيمة الأصول بعد خصم الالتزامات؛ ونحسبه هنا لكل حصة. تخيّل ثبات NAV عند 100 USD، بينما يرتفع سعر السوق من 80 إلى 90 USD. يتقلص الخصم عن قيمة الأصول من 20% إلى 10%. ومع ذلك يبلغ عائد المشتري 12.5% من سعر شرائه، رغم أن BTC لم يرتفع في المثال. ما غيّر النتيجة هو الطلب على الحصة نفسها. لكن تقلص الخصم ليس مضمونًا. [1]
يذكر تقرير الربع الثاني من 2026 رسم sponsor fee، وهو أجر الجهة المنظمة للمنتج، بمعدل سنوي قدره 1.5%. يتراكم الرسم يوميًا محسوبًا بـ USD، ويُدفع يوميًا عن الفترة المنقضية بـ BTC من أصول الترست. لا يعني ذلك اقتطاع 1.5% كل يوم، ولا رسمًا ثانيًا عند الدفع. على أساس سنوي ثابت قيمته 10 000 USD يعادل المعدل 150 USD. وتتغير التكلفة الفعلية مع قيمة الأصول، وقد تضاف نفقات استثنائية؛ لذا فالمثال ليس كشفًا دقيقًا لحساب بعينه. [1]
يتداول المستثمر العادي عبر وسيط يتولى شراء الأوراق المالية وبيعها. أما الإنشاء والاسترداد المباشران فيتولاهما Authorized participants، واختصارهم AP: مؤسسات تستوفي الشروط التعاقدية للترست. يحدد التقرير المذكور سلالًا تضم 10 000 حصة. ولا يكفي امتلاك 10 000 حصة للحصول على حق الاسترداد المباشر. لذلك يختلف البيع عبر الوسيط عن مطالبة الترست بإرسال BTC إلى محفظتك الخاصة. [1]
سمحت الجهة الرقابية الأمريكية SEC في يوليو 2025 بالإنشاء والاسترداد in-kind، حيث يُنقل البيتكوين نفسه بين المنتج وAP. لكن تقرير GBTC للربع المنتهي في 30 يونيو 2026 يوضح أن العقود، بتاريخ التقرير، لم تكن تسمح إلا بـ cash orders، أي أوامر تُسوّى بالنقود. لا تعارض بين الأمرين: قد تسمح الجهة الرقابية بإجراء قبل أن يطبقه منتج محدد. أما الحالة اللاحقة فتحتاج إلى مستندات أحدث، ولا تُستنتج من الإذن وحده. [1] [2]
يحتاج الترست إلى سعر مرجعي محدد لتقييم البيتكوين الذي يملكه. منذ 1 أبريل 2026 يستخدم CoinDesk Bitcoin Benchmark Rate بدلًا من CoinDesk Bitcoin Price Index (XBX). ويميّز التقرير كذلك بين NAV التشغيلي وPrincipal Market NAV المحاسبي، الذي يستند إلى السوق الرئيسية لأغراض التقارير المالية. لذلك يجب توحيد التاريخ والعملة والمقياس عند المقارنة. اختلاف المنهجية أو تغيير اسم السلسلة السعرية لا يولّد عائدًا للمستثمر في حد ذاته. [1]
في 31 يوليو 2024 نُقل 10% من BTC الأساسي إلى Bitcoin Mini Trust منفصل، وتلقى حاملو GBTC المستوفون للشروط حصصًا فيه. كان ذلك تقسيمًا لأصول موجودة. في مثال بلا تغيّر في الأسعار أو تكاليف، تنقسم 1 000 USD إلى 900 USD في المنتج الأصلي و100 USD في الجديد، ولا تصبح 1 100 USD. لذلك يجب احتساب الحصص المستلمة عند تقييم النتيجة. هبوط GBTC وحده لا يثبت تلقائيًا خسارة أو خروج أموال. [3]
يوفر GBTC تعرّضًا لسعر BTC عبر البورصة، لكنه ليس self-custody، أي حفظًا ذاتيًا: أنت لا تتحكم في المفاتيح الخاصة، ومقدم خدمة الحفظ يتولى البيتكوين. للمنتج ومنظمه وحافظه أدوار مختلفة. وقد تضر النتيجةَ خسائرُ السعر والتكاليف وتعطل الخدمات. كذلك ليس GBTC شركة استثمار مسجلة بموجب القانون الأمريكي لعام 1940؛ وهذا لا يعني أنه خارج جميع القواعد التنظيمية. المهم فهم شروط المنتج الحالية قبل اتخاذ قرار. [1]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Grayscale, منتج بيتكوين فوري متداول, Net asset value, ETF premium and discount. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Grayscale.