Bitcoin Treasury Company

Strategy는 축적과 자본시장 조달을 중심에 두면서 소프트웨어도 제공한다. Block은 고객 상품 및 다른 사업과 함께 자체 투자를 설명한다. 이 사례처럼 BTC 보유만으로 사업 전체가 설명되지는 않는다. 이름보다 준비자산 목적, 조달 방식, 영업수익원을 비교한다. [Block — Bitcoin Blueprint for Corporate Balance Sheets] [Strategy — Investor Relations]

MSTR ATM 투자설명서는 실제 실행과 가격이 달라질 수 있는 주식 판매를 설명한다. 자체 모형은 백만 단위로 한도100을 발표하지만20을 조달하고 비용1과 BTC 구매15를 쓰면 현금4가 남는다. 미사용80은 자산이 아니고100은 구매한 비트코인이 아니다. 승인, 총액·순액, 결제, 실제 사용을 구분한다. [Strategy — MSTR ATM Annex, 23 March 2026]

Twenty One Capital의2026년2월 투자설명서는 판매 보유자가 등록 주식이나 전환사채를 팔아도 회사가 대금을 받지 않는다고 명시한다. 재판매 등록은 BTC 구매를 위한 신규 일차 발행과 다르다. 판매자와 수령자를 확인한다. 표지의 큰 금액이 회사 준비자산 증가와 다른 자금 흐름일 수 있다. [Twenty One Capital — Resale Prospectus, February 2026]

Twenty One Capital 투자설명서는 주주 잔여보다 우선하는 담보 채권자와 Class A의 특정 의결권 제한을 설명한다. 다른 회사에 자동 적용할 수 없다. Bitcoin Treasury Company라는 명칭도 개인키나 일반적인 BTC 인출권을 주지 않는다. 발행자 이름보다 담보, 전환, 의결권, 청구 순위를 읽는다. [Twenty One Capital — Resale Prospectus, February 2026]

SEC는2025년7월29일 승인 참가자를 통한 암호 ETP 지분의 현물 설정·환매를 허용했다. 모든 개인투자자의 자동 BTC 인출권도, 준비자산 회사 보통주에 적용되는 규칙도 아니다. 개별 투자설명서, 구조, 자격 있는 참가자가 중요하다. 현재 모든 현물 ETP를 현금 방식만 가능하다고 설명하면 틀리다. [SEC — In-Kind Creations and Redemptions for Crypto ETPs, 29 July 2025]

Twenty One 투자설명서는 주가와 비트코인 자산가치의 관계를 다루며 고정적인 동일성을 뜻하지 않는다. 자체 모형은 주당 BTC 노출 비교가치100을 유지하지만 주가가150에서105로 떨어진다. 배수는1.5에서1.05로 낮아지고 주주는30% 손실을 본다. 기준가치는 같다. 시장 재평가의 예일 뿐 공식 mNAV 정의나 특정 회사 평가가 아니다. [Twenty One Capital — Resale Prospectus, February 2026]

Twenty One은2026년4월29일 Strike와 Elektron의 잠재적 인수와 준비자산·금융서비스·채굴 결합 계획을 발표했다. 그 문서만으로 완료가 입증되지는 않는다. 이후 상황은 거래 종결 발표와 재무제표로 확인한다. 채굴에도 운영비와 기술 위험이 있다. 계획은 확실한 수익이나 안전한 BTC 조달을 보장하지 않는다. [Twenty One Capital — Operating Plans, 29 April 2026]

SEC는 자산·부채·현금흐름 보고를 설명한다. 비교 시 날짜, 통화, 주식 수와 종류, 지표 정의를 맞추고 영업 현금과 발행 대금을 구분한다. Strategy의2026년7월30일 실적도 현금 필요를 위한 BTC 매도를 보여준다. 더 큰 준비자산만으로 더 높은 주당 순가치나 더 나은 채무 이행 능력이 증명되지는 않는다. [Strategy — Second Quarter 2026 Financial Results, 30 July 2026] [SEC Investor.gov — Using EDGAR to Research Investments]